大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄(é)乌(wū)冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gō毁掉一个老师最好的办法ng)给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　毁掉一个老师最好的办法而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有(y毁掉一个老师最好的办法ǒu)因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化(huà)工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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