4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。教师一年的工作日有多少天，一年有多少周此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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