金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策粤西是指什么地方上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债粤西是指什么地方务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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