5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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