金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石yè)震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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