金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(d千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhu千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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