文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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