5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zà武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数i)发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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