文丨宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市rong>明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的(de)影响。<宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市/p>

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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