大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持(chí)续带动(dòng)产(chǎn)业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn物尽其才人尽其用是什么意思物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖，人尽其用打一生肖)幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期(qī)大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的(de)加工(gōng)利(lì)润反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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