近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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