来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(n白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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