美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句一(yī)步有(yǒu)良(liáng春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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