金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，秋以为期句式特点，秋以为期句式判断导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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