公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(x略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音íng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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