调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归(guī)自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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