近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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