文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理t="存款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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