金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(g齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式é)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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