美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(l81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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