文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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