原本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　<安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统img alt="白酒(jiǔ)分化加剧，今(jīn)年拼的是去库存速度 | 钛媒体风(fēng)向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707177.jpg">

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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