事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知世界上女性最开放的是哪个国家存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　世界上女性最开放的是哪个国家>其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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