2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常know过去分词是什么写，know过去分词是什么词温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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