近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(y为什么懂手机的人都不用华为ì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛为什么懂手机的人都不用华为亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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