事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ng>》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13