4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节>4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)、低基数效应凸(tū)显》