金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PP2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单I同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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