美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(gu三万日元等于多少人民币多少ó)未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋三万日元等于多少人民币多少缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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