4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子>月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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