公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)阿富汗是哪一年灭亡的；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作阿富汗是哪一年灭亡的(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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