原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高"白酒分(fēn)化加剧(jù)，今年拼(pīn)的是(shì)去库存速(sù)度 | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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