近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么trong>加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(c作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么héng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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