近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或(huword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ò)股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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