来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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