事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质rong>和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质　　

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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