文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)阴肖是指哪几个肖比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20阴肖是指哪几个肖.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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