金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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