金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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