文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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