美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)5发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉00指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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