来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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