2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(t旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容óng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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