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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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