金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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