公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒ嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷u)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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