私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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