5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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