2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(hu唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好áng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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