近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòn美国总统奥巴马几岁g)、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示美国总统奥巴马几岁，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(美国总统奥巴马几岁yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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